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Linde-Aktie: Neue Lebensgeister geweckt
27.09.2012
Sarasin Research
Zürich (www.aktiencheck.de) - Der Analyst von Sarasin Research, Dr. Philipp Gamper, hält an seinem "buy"-Rating für die Aktie von Linde (ISIN DE0006483001 / WKN 648300) fest.
Nach 2010 habe Linde auch für das Geschäftsjahr 2011 mit einem starken Jahresabschluss aufwarten können. Der Umsatz habe gegenüber dem Vorjahr um 7% auf EUR 13,79 Mrd. zugenommen und der operative Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen (EBITDA) sowie vor Einmaleffekten habe sich um 10% auf EUR 3,21 Mrd. verbessert. Die EBITDA-Marge habe demnach 23,3% (2010: 22,7%) erreicht.
Neben der robusten Preisgestaltung und der guten Auslastung habe das Management auch 2011 weitere große Fortschritte im Rahmen der Umsetzung des bereits 2009 initiierten Effizienzsteigerungsprogramms (HPO: High Performance Organisation) erzielt. Bis Ende Juni 2012 habe bereits ein Niveau von jährlichen Kosteneinsparungen (run rate) von EUR 700 Mio. erreicht werden können. Damit rücke die Zielgröße von EUR 800 Mio. bereits in der kurzen Frist in Reichweite. Es könne auch davon ausgegangen werden, dass das Management nach Erreichung der gesteckten Kostenziele ein weiteres Programm lancieren werde, das erneut ganz erhebliche Kosteneinsparungen anstreben werde.
Anfang Juli 2012 habe Linde die Übernahme von Lincare Holdings Inc. angekündigt, ein auf dem US-Markt führenden Unternehmen im Bereiche des Vertriebs von Gesundheitsgasen im Heimpflegebereich. Zwar sei der Akquisitionspreis mit einer Prämie von 64% auf dem letzten Börsenkurs von Lincare vor der bevorstehenden Ankündigung der Akquisition hoch, unterstelle er doch einen Unternehmenswert (total consideration, enterprise value) von nicht weniger als USD 4,5 Mrd. und somit Bewertungs-Multiples von 2,5x Umsatz bzw. 10,1x EBITDA. In Anbetracht der des guten Wachstums- und Margenpotenzials sowie der durchdachten Finanzierung über eine Kapitalerhöhung könne der hohe Preis jedoch durchaus gerechtfertigt werden.
Linde habe dank der Übernahme von Lincare den schwachen Marktanteil auf dem US-Gesundheitsgasmarkt von lediglich 3% mit einem Schlag auf über 30% erhöhen können. Auch operativ sei das 2012 bisher erfolgreich verlaufen. Für das 1H12 habe Linde ein Umsatzwachstum von 6% auf EUR 7,17 Mrd. und ein EBITDA von 1,66 Mrd. berichtet was ebenfalls einem Plus von 6% gegenüber der Vorjahresvergleichsperiode entsprochen habe. Das Management bleibe denn auch für das 2H12 optimistisch und gehe weiterhin von einem Wachstum sowohl auf der Umsatzebene als auch auf der Gewinnebene aus.
Die weltweiten Makroindikatoren würden für die zweite Jahreshälfte 2012 zunehmend weiter eingetrübte Konjunkturaussichten anzeigen. Sowohl aus den USA wie auch aus Europa würden wenig ermutigende Zeichen kommen. Selbst die deutsche Wirtschaft scheine sich gegenwärtig empfindlich abzukühlen nach einer eigentlichen Boom-Phase, ausgelöst durch die starke Exportwirtschaft. Aufgrund der guten und ausbalancierten regionalen Umsatzverteilung mit starken Positionen nicht nur in Deutschland, Großbritannien, Skandinavien, Russland und weiteren Ländern Mittel- und Osteuropas, sondern auch in China, Indien, Brasilien und Argentinien, sei das Geschäftsmodell von Linde in regionaler Hinsicht als ausgesprochen ausgewogen zu betrachten. Neben dem durch Klauseln gegen starke Nachfrageschwankungen abgefederten Tonnage Gasgeschäft sei auch das Geschäft mit Gesundheitsgasen als defensiv zu bezeichnen. Beide Geschäftsfelder würden zusammen nicht weniger als 35% des gesamten Gasumsatzes von Linde ausmachen.
Aufgrund der überschaubaren Marktstrukturen mit oft lokaler Monopolstellung und langfristigen Verträgen, insbesondere mit Bezug auf das Tonnage Geschäft, dürfe das Risiko aus sich erhöhendem Preisdruck als gering betrachtet werden, insbesondere auch im Vergleich zu anderen Bereichen des Chemiesektors.
Gegenüber dem französischen Konkurrenten Air Liquide (ISIN FR0000120073 / WKN 850133) würden die Aktien von Linde sowohl auf der Stufe P/E als auch auf der Stufe EV/EBITDA mit einem Abschlag gehandelt. Aufgrund der starken Marktstellung als weltweite Nummer Zwei hinter Air Liquide und vor den beiden US-amerikanischen Unternehmen Praxair (ISIN US74005P1049 / WKN 884364) und Air Products (ISIN US0091581068 / WKN 854912) mit einer ausgesprochen starken Marktposition in sämtlichen großen rasch wachsenden Schwellenländern sowie nicht zuletzt der hohen Kompetenz in Bezug auf zukunftsgerichtete, nachhaltige Energie- und Versorgungskonzepte erscheine der Abschlag als je länger je weniger gerechtfertigt.
Die Nachfrage nach Industrie- und Spezialgasen steige im langfristigen Schnitt doppelt so schnell wie das Bruttoinlandprodukt. Linde sei somit in einem äußerst attraktiven Markt tätig.
Die Analysten von Sarasin Research stufen Linde mit einem "buy"-Rating ein und empfehlen die Aktien zum Kauf. (Analyse vom 26.09.2012) (27.09.2012/ac/a/d)
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